分析: 衝撃の未来

[1/2] 2023年3月16日、米国ニューヨーク市のニューヨーク証券取引所（NYSE）のフロアのスクリーンに表示されるクレディ・スイスのロゴ。ロイター/ブレンダン・マクダーミッド/ファイル写真

［ロンドン ３月３１日 ロイター］ - クレディ・スイスの救済を受けてスイスが１７０億ドル相当の債券を償却するという驚きの動きに混乱が収まる中、銀行のショックアブソーバーとして設計された債券市場は、投資家の信頼を取り戻すまで長い道のりに直面している。

納税者の救済資金調達を防ぐ銀行資本バッファーの一環である追加ティア1（AT1）債の2,750億ドル規模の世界市場は、クレディ・スイスAT1に対するスイス当局の3月19日の決定によって動揺した。

ヘッジファンドなど一部の投資家は、先週の株価急落を受けてチャンスを見出している。

また、価格は安定しているものの、銀行がこの債券を発行するコストが非常に高額になり、規制当局が銀行セクターの回復力に不可欠とみなしている市場が萎縮する可能性があり、今後さらなる痛みが生じるのではないかと多くの人が疑っている。

資産運用会社アルセントラのマネジングディレクター、エリック・ラーション氏は、市場は「二分化」するだろうと述べた。 同氏は、資本の充実した銀行はAT1を発行して、投資家に求められるより高い利益を支払うことができる一方、小規模な銀行は「一時的に、潜在的に締め出されることになる」と付け加えた。

小規模金融機関がAT1市場を活用できなければ、他の資本商品での資金調達コストの上昇に直面する可能性があり、それによって融資可能額が減少する可能性があり、その結果、各国、特に銀行がAT1セクターを独占している欧州では景気後退リスクが高まる可能性がある。

銀行がＡＴ１債を売却できなくなるのではないかとの懸念が株価の重しとなり、欧州の銀行株は３月に１３％下落し、月間としては２年ぶりの最大の下落となった(.SX7P)。

トゥエンティフォー・アセット・マネジメントのパートナー、マーク・ホルマン氏は「ＡＴ１市場は痛んでいる。痛んでいる間は新規発行は見られない」と述べ、現在の利回りは銀行が発行するには高すぎると指摘した。

指数提供会社ＩＣＥのデータによると、欧州のＡＴ１債券の平均利回りは２月の７％強から約１４．５％に上昇した。

クレディ・スイスAT1社債保有者はUBSの合併契約では何も得られない。 銀行破綻時に報酬を受け取るという点で通常は社債保有者よりも下位に位置する株主は、32億3000万ドルを受け取ることになる。

ロンドンの法律事務所スチュワーツの証券訴訟責任者、キース・トーマス氏は、株主に先立って社債保有者がこれ以上消去されれば「この資産クラスの本質に疑問が生じる」と述べた。

トーマス氏は、他の金融弁護士と同様に、スイスの判決をめぐって訴訟を起こすかどうかについて、クレディ・スイスAT1債券保有者からの問い合わせに対応していると述べた。

欧州の規制当局は、パニックに陥った投資家を落ち着かせるために、銀行が破綻した場合にはまず株主に損失を課し続けると述べた。 香港とシンガポールも、破産債権の従来の階層構造を堅持すると述べた。

ＩＮＧのアナリストらは、たとえ欧州規制当局からの再保証があったとしても、銀行が「いつでも」新たなＡＴ１を発行できるかどうかは「疑わしい」と述べた。

ラッセル・インベストメンツの債券部門責任者、ジェラルド・フィッツパトリック氏は「ルールブックは（）破られたようなものだった」と述べ、「多くの人が恐怖を感じ、AT1から撤退するだろう」と付け加えた。

「コンティンジェントコンバーチブル」または「CoCo」としても知られるAT1は、2008年の金融危機後に銀行の資本水準が一定の基準を下回った場合にショックアブソーバーとして機能するために導入された。 これらは株式に変換したり償却したりすることができ、銀行負債の中でも高リスクの形態とみなされます。

価格は回復したが、依然としてスイスの決定以前の水準を大きく下回っている。

銀行AT1の広範な指数を追跡するウィズダムツリー上場投資信託は、過去2週間で11％下落した。 スイス銀行の救済直前にはクレディ・スイスAT1がファンドに占める割合は3％未満だったと資産運用会社は明らかにした。

トレードウェブのデータによると、ドイツ銀行ＡＴ１債券は１ドル＝７４セントで取引されており、先週の安値６７セント付近を下回っているが、依然としてクレディ・スイスの評価損計上前の水準を下回っている。 UBS AT1も同様のケースで、約64セントで取引されている。

投資家は現在、最初の利用可能日が近づいた際に銀行がAT1への借り換えを行うかどうかを注視している。 そうしないと市場にとってマイナスのシグナルになるだろうと彼らは付け加えた。

例えばイタリアのウニクレディトは欧州中央銀行監督当局に対し、6月の最初の機会に12億5000万ユーロ（13億6000万ドル）の永久債を償還できるかどうか尋ねたと関係者がロイターに語った。

一部のAT1投資家は期待を抱いていた。

DWSのグローバル最高投資責任者ビョルン・ジェシュ氏はリサーチノートの中で、債券は株式に比べてかつてないほど割安になったと述べた。

ロンドンのプライベートバンク、アーバスノット・レイサムの投資調査責任者、ピーター・ドハティ氏は、同グループが先週、顧客のポートフォリオに欧州ＡＴ１エクスポージャーをさらに追加したと述べた。

ドハティ氏は、クレディ・スイスの恐怖により「残りの銀行は非常に高い利回りを保っている」と述べ、業界の資本が依然として充実しているため、これ以上欧州の大手銀行が破綻する可能性は低いと付け加えた。

(1ドル = 0.9216ユーロ)

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キアラは、投資適格債からディストレスト債に至るまで、さまざまな国、セクター、資産クラスにわたる欧州のクレジット市場についてレポートしています。 彼女は以前、Debtwire で編集長として勤務し、準投資適格債券を専門とする記者とアナリストのチームを率いていました。 キアラはイタリアのピサ高等師範学校で古典学の博士号を取得しています。連絡先:+447944118552